【编者按】

　　今年以来，经济运行总体平稳，延续了动能向新、结构向优的良好态势，但外部环境变化带来的不利影响增多，国内结构调整仍面临压力，下半年承上启下，尤为关键。

　　在此时点，澎湃新闻“首席连线”2026年中经济展望以《新动能、新叙事》为题，推出专题节目，意在捕捉当下中国经济正在发生的深层变化——以新质生产力为代表的新产业、新业态、新模式等“新动能”如何加速成长，逐步接棒传统增长动力；以及，从“规模叙事”转向“质量叙事”的“新叙事”，怎样实现发展范式的转变。

　　专题中，“首席连线”工作室将对话数十位权威经济学家、基金经理和分析师，拆解下半年经济走向，解析投资新机遇。

　　近日，兴业证券食品饮料首席分析师沈昊做客澎湃新闻“新动能、新叙事——《首席连线》2026年中展望”专题时表示，当前白酒板块底部已基本确认，安全边际充足，边际改善方向明确。尽管库存去化仍需时间，但行业最差的阶段已经过去。

　　沈昊指出，从三个方面看，当前板块处于价值底部：一是酒企当前股价所对应真实业绩的估值水平，多数已处于历史偏低水位；二是现金流和净资产具备安全垫；三是大部分酒企股息率的中长期配置吸引力提升。

　　“今年中秋旺季将是检验基本面的关键窗口，若能平稳度过，白酒板块拐点有望逐步兑现。”沈昊进一步指出。

　　行情方面，沈昊判断，预计下半年的三季度起，伴随 CPI、PPI 等宏观数据持续改善，消费信心回暖，行业边际修复信号明确，板块有望迎来第二阶段的估值修复行情。

　　“预计四季度到明年上半年，将进入第三阶段的报表上行阶段，催化业绩、估值实现修复双击，行情主升浪有望开启。”沈昊称。

　　白酒板块底部已基本确认

　　“当前白酒板块底部已基本确认，安全边际充足，边际改善方向明确。尽管库存去化仍需时间，但行业最差的阶段已经过去。”沈昊表示。

　　具体而言，沈昊分析称，从三个方面看，当前白酒板块处于价值底部：一是基于酒企底线利润，当前股价所对应真实业绩的估值水平多数已处于历史偏低水位。

　　“二是基于白酒特有的存货价值商业模式，重估净资产多数酒企调整后的PB小于1，现金流和净资产具备安全垫。”沈昊进一步指出，“三是基于股息率，大部分酒企股息率位于3%-6%区间内，中长期配置的吸引力提升。”

　　沈昊表示，白酒企业由于高毛利和高ROE的特点，在过去积累了非常厚的渠道防火墙和现金流安全垫，这也是为什么本轮行业下行和板块回调时间较长的原因。

　　“但是目前来看，需求端和供给侧最困难的时候均已过去，基本面筑底已近半年，且同时满足了报表出清大半、筹码结构干净悲观预期充分释放、需求和供给基本稳定等特征。”沈昊说。

　　因此，沈昊认为，白酒行业底部基本确立，配置性价比已经相对较高，有望迎来结构性机会。

　　重点关注价格、现金流和持仓等三方面指标

　　基于行业的特殊性，沈昊建议投资者，对白酒行业可重点观测三方面指标。

　　首先，市场端看价格。批价既是行业供给与需求的直观反映，也是行业景气度的晴雨表。经历去年5月量价大幅承压后，需求端自年初至今动销环比有所改善，下半年也有望实现同比转正。

　　沈昊表示，头部酒企通过市场化的改革，对价格的掌控力明显变强，直控终端后价格稳定性明显加强，加之“反内卷”背景下电商平台规范化，除个别酒企消化历史问题外，行业绝大多数公司批价下探风险进一步收窄，价格基本进入稳定区间。

　　“近期，头部企业再次提价，提高了业绩确定性的同时，也为行业打开了价格空间，进一步强化行业信心。”沈昊说。

　　其次，报表端看现金流。本轮酒企报表出清会分三个阶段：第一阶段渠道动销变弱，报表体现在现金流预售款下降；第二阶段价格下滑，供需错配，体现在吨价下滑利润承压，放弃毛利保收入；第三阶段收入规模萎缩，击穿利润，小企业开始亏损，头部大幅下滑。

　　“目前来看，头部酒企自2024年下半年开始降速, 2025年二三季度起加速出清。近年来，市场对各酒企的主要担忧点如库存、历史包袱、高基数等风险已逐步释放，预计下半年半数公司将因较低的基数实现转正甚至较高的报表增长。”沈昊指出。

　　最后，筹码端看持仓比例和结构。当前白酒板块估值、股价均已至底部区间。随着基金持仓比例持续下探，预计当前白酒行业的持仓主要以部分底仓持有及部分保险机构等长线资金为主，公募基金和中短期交易筹码已基本出清，下行空间有限。

　　板块拐点有望逐步兑现

　　行业基本面上，沈昊表示，今年中秋旺季将是检验基本面的关键窗口，若能平稳度过，白酒板块拐点有望逐步兑现。

　　沈昊分析称，“去库存”要从两个方面理解，一是需求的放水口，二是供给的进水口。当前行业供给已经大幅收缩，为了给渠道释压，白酒公司基本都取消了强制打款政策、放弃了压货，市场考核也从单一的追求回款增长转向了更理性地控制库存，而需求端又在不断环比恢复，客观来说真实库存在持续减少，这一趋势日益明晰。

　　“具体到当下，随着中秋国庆带来的需求回暖，将带来阶段性动销增量。且根据现下企业经营策略来看，各大酒企基本坚持控量、稳价、有序去库存核心思路，不会为短期业绩而让渠道负重。”沈昊表示。

　　因此，沈昊认为，预计旺季期间终端出货持续改善，中秋国庆后渠道库存有望迎来进一步消化。

　　不过，沈昊同时提醒投资者，若中秋动销不及预期，板块可能会有回落。“但下行空间有限，无需过度悲观。”沈昊强调。

　　三季度起有望迎来估值修复行情

　　落实到市场层面，展望后市，沈昊表示，就当前时点看，第一阶段判断已然兑现。上半年行业筑底但大部分酒企报表端仍在出清阶段，修复尚未体现，市场以筹码博弈为主，资金存在高切低轮动机会，但缺乏业绩催化，板块维持震荡磨底走势。

　　“预计三季度起，伴随 CPI、PPI 等宏观数据持续改善，消费信心回暖，行业边际修复信号明确，板块有望迎来第二阶段的估值修复行情，考虑到当前酒企估值，预计此阶段修复空间约10%至20%，核心驱动力在于动销边际改善的持续验证与中秋旺季预期的逐步兑现。”沈昊说。

　　沈昊进一步指出，预计四季度到明年上半年，将进入第三阶段的报表上行阶段，催化业绩、估值实现修复双击，主升浪开启。预计此阶段多数酒企业绩上修、叠加估值提升，对应股价有较好的涨幅空间。

　　此外，沈昊表示，政策层面，近期“十五五”消费规划出台，规划设定2030年社零60万亿元的增长目标，通过稳就业增收、完善社保政策持续修复居民消费购买力，从需求端拓宽白酒宴请、家庭消费空间。

　　“虽然政策红利传导链条相对较长，无法立刻提振当前终端需求，但属于中长期驱动力，为白酒行业筑牢复苏底盘，中长期将持续驱动白酒行业结构性回暖。”沈昊说。