这家老牌ERP龙头要加速all in AI……

　　8月7日，用友网络（600588.sh）发布企业AI最新产品与服务矩阵，覆盖企业AI软件（用友BIP6）、企业AI软硬件一体化产品（企业AI盒子）、企业AI业务运营服务（AIBaaS）三大板块。

　　“AI浪潮为企业软件厂商打开广阔发展空间，公司正加速转型。”董事长王文京表示，“企业AI业务占比快速提升。”

　　据了解，截至目前，用友BIP6已搭建数据、模型、平台、应用四层架构，覆盖财务、人力、采购、供应链、制造、研发等场景，搭载63个垂直领域智能体，沉淀623项智能能力（Skill），开放超2.6万个应用与服务接口。

　　事实上，用友网络在全力加速转型企业AI的同时，躺在财务报表上的亏损金额，在过去的三年半时间里已经累计超50亿元。

　　业绩预告显示，2026年上半年，用友网络归母净利润预计亏损8亿元～9.3亿元，扣非净利润则预计亏损8.18亿元～9.48亿元。

　　《产业资本》统计发现，2023～2025年，用友网络的归母净利润分别为-9.67亿元、-20.61亿元和-13.89亿元，三年合计亏损44.17亿元。

　　若计今年上半年的预亏金额，在过去的三年半时间里，用友网络归母净利润累计亏损高达52.17亿元～53.47亿元。

　　同时，今年一季报显示，用友网络的短期负债金额已高达近40亿元，与之对应的货币资金仅25亿元。

　　于是，流动性吃紧的用友网络，“找钱”的目的地第三次锁定在了港股市场。

　　这意味着，在连年的巨额亏损之下，用友网络加速企业AI转型的同时，还需尽快在港股市场募资“补血”，缓解流动性之忧。

　　大幅裁员后再闯港股

　　7月15日，用友网络第三次向香港联交所主板递交上市申请，联席保荐人为招银国际和中信证券。前两次递表，均因未能在六个月内完成聆讯而自动失效。

　　这是用友网络第三次闯关港股。此前两次分别是2025年6月27日，公司首次向港交所递交上市申请，后于12月失效；同年12月29日，用友网络火速递交了第二次申请，根据港交所相关规则，递表后6个月未通过聆讯自动失效。

　　前两次失效后近乎无缝衔接的重新递交，凸显出用友网络赴港融资“补血”的急迫性。

　　不过，赴港上市并非易事。一方面是历经持续三年半的巨亏后，用友网络的货币现金已无法覆盖短期借款，流动性压力不小；另一方面，用友网络支柱型业务“技术服务及培训”的轻量化转型尚未找到解药，低毛利率仍在继续拖累公司的盈利表现。

　　一季报显示，截至今年3月31日，用友网络的短期借款高达39.69亿元，处于近三年来的高位；与之对应的货币资金仅24.97亿元，则在近三年处于历史新低。二者间的差距在不断拉大。

　　换言之，货币资金无法覆盖短期借款的用友网络，又在自身经营造血能力尚待提升的同时，只能把主意打在员工身上了。

　　年报显示，截至2025年末，用友网络员工数量为19055人，较年初减少2228人。其中，减员主要集中在技术人员和实施运营人员，分别减员908人、1001人；而上一年用友网络裁员数量则高达3666人，两年合计裁员5894人。

　　《产业资本》根据业绩预告披露数据测算，上半年该公司的离职补偿金高达1.7亿元，按照2025年6.5万元的人均辞退福利计算，上半年用友的裁员规模或超2500人。

　　按此估算，仅两年半时间用友网络合计裁员人数约8394人，较2024年初员工人数的2.5万人裁员三分之一。

　　事实上，大比例的裁员也给用友网络带来了立竿见影之效。

　　数据显示，2025年，用友网络在归母净利润亏损高达13.89亿元和应收账款仅减少1亿元的情况下，经营性现金流量净额却创下了三年新高，达到8.12亿元，而此前的两年均为负值。

　　值得注意的是，依靠大比例的裁员换来经营性现金流的转正，并非长久之计。要想从根本上解决该缺钱的囧境，短期之内只能期待资本市场的募资。

　　如今，锲而不舍“三赴”港股“找钱”的用友网络，又能如愿以偿？

　　AI叙事抵消不了巨额亏损

　　曾几何时，用友网络是一家年赚10亿元的企业软件与数智化服务巨头。其高达60%的毛利率与超10%的净利率羡煞一众上市公司。

　　众所周知，传统企业软件行业风云诡谲，随时受新技术颠覆的威胁。对于用友而言，2015年的云转型与2020年的AI转型都是其应对新技术的解法，但两次转型的效果却截然不同。

　　数据显示，2015年-2019年的云ERP转型，让用友的收入从44.5亿元增加至85.1亿元，净利润从3.24亿元提升至11.83亿元，公司市值更是从500亿元最高增长至1700亿元。

　　但2020年至今的AI转型，让用友将此前云转型的成果悉数奉还"。这一期间尽管用友的收入从85.2亿元增加至91.8亿元，但净利润则从9.87亿元降至-13.89亿元，市值从最高的1700亿元跌至仅400亿元。

　　同样是新技术的冲击，用友在应对AI冲击时为何又会“一蹶不振”？

　　答案是“这是一次艰难的基因重组”。

　　在AI转型之前，用友擅长的事情是将成熟ERP产品卖给企业端，不论是云之前的一次性成交，还是云之后的订阅式收费，其能力更倾向于客户开发与项目实施，而非产品创新。

　　但AI时代来临之后，甲方客户只需要基于AI架构的全新ERP与SAAS产品。给用友带来的挑战是将这些产品高度标准化且快速交付，但在推进过程中却困难重重。

　　首先是产品的标准化程度不足。据媒体报道，当前用友的AI项目几乎全部集中在大型央国企，定制化程度极高，几乎不可复制。用友至今也没有拿出标准化、低成本、可批量交付的AI产品形态。

　　其次，定制化客户集中。用友的主要客户来自收入占比近六成的大型企业，这些客户通常由于业务复杂、流程繁琐定制化需求大，导致用友在项目实施过程中经常延期交付，收入确认缓慢。

　　目前，用友在AI转型以来开发了不少产品，包括BIP、YonSuite、U9 Cloud、YonGPT等，云服务收入占比也达到了81.4%的新高。但代价是收入增速放缓且亏损巨大。

　　尽管用友在招股书及财报中一再强调AI相关订单的收入。如2025年，公司AI相关合同签约金额为16.7亿元，2026年一季度这一金额再次提升至18.84亿元。但这些无法掩盖其越转型越亏损的现状。

　　《产业资本》统计发现，2023～2025年，用友网络的归母净利润分别为-9.67亿元、-20.61亿元和-13.89亿元，三年合计亏损44.17亿元。

　　若计今年上半年的预亏金额，在过去的三年半时间里，用友网络归母净利润累计亏损高达52.17亿元～53.47亿元。

　　在这样的业绩表现下，成熟的港股市场投资者，又会有多大的意愿为用友的AI叙事“买单”。

　　“服务业务”成沉疴痼疾

　　市场普遍将用友的持续亏损归咎为高额的研发投入，拆解财报后，我们发现这并不完全准确，毛利率的下滑同样影响巨大。

　　数据显示，AI转型以来（2021年至2025年），用友的净利率从7.64%降至-14.72%，降幅22.36个百分点。

　　同期，用友的毛利率则从61.25%降至49.62%，降幅11.63个百分点。而研发费用率仅从19.08%上升到24.9%，只净提升了5.82个百分点。

　　可见，用友毛利率下降对净利率的拖累是要远超研发费用率的增长。

　　具体到业务层面，导致用友毛利率急速下滑的正是公司转型后大力发展的“技术服务及培训业务”。

　　据财报数据，2020年-2025年，“技术服务及培训业务”占用友的收入比例从66.4%提升至69.4%，毛利率却从44.5%降至33.54%。

　　用友的服务收入表现出惊人的高毛利率水平，甚至还力压SAP、Salesforce等全球知名ERP/SaaS巨头。

　　例如，SAP的服务收入毛利率仅为20%左右，而Salesforce的“专业服务及其他”毛利率则是为负值。

　　事实上，服务收入很难赚钱的症结在于高昂的人力成本。

　　通常情况下，每个大型项目的落地，都需要在实施、定制开发、培训方面配置一定的人力资源，如工程师、顾问及实施人员，这些人员的薪酬、差旅费导致技术服务业务成本居高不下。若项目再因定制化需求一再延期，搞不好最终都是赔的。

　　正因为如此，许多同行将服务业务视为“获客成本”而非利润中心，服务业务的营收占比长期被限制在个位数。如Salesforce专业服务营收占比仅6%，Adobe专业服务占比仅3%。

　　反其道而行之的用友，如今则将服务业务当成了“压舱石”，截至2025年年底，“技术服务及培训”占该公司总营收比重约七成。

　　据了解，为降低服务行业的高交付成本，用友于2025年1月聘用前SAP大中华区总裁黄陈宏进行“交付外包改革”。最终因大客户对外包交付的抵制，黄陈宏在任职85天后闪电离职。

　　如今，用友服务业务轻量化的使命又回到了创始人王文京手中，但从用友的财务表现看，王文京的压力依然不小。