“AI属于数十年维度的基础革命性产业，但AI硬件本质是周期成长股，不能把长周期产业逻辑直接等同于股价短期表现。”中欧瑞博联席投资总监、首席策略官黄松杰在做客澎湃新闻“新动能、新叙事——《首席连线》2026年中经济展望”专题时表示。

　　在黄松杰看来，AI长周期浪潮之下，AI硬件三四年一轮的周期波动不可忽视，4月-6月大涨后，7月的调整更多属于情绪宣泄与获利回吐，产业实体景气并未发生实质恶化。他强调，判断AI硬件机会，需要等待估值回落至合理偏低区间，才具备更高的修复确定性。

　　对于AI板块的细分机会，黄松杰指出，光模块、PCB等直接受益海外云厂商资本开支的环节业绩确定性更强，但要等待估值回落至悲观区间，才会迎来确定性更高的估值修复行情；上游原材料、功率半导体等方向周期属性更强，市场往往不愿给予较高估值，除非价格已经跌至非常便宜的位置。

　　就A股大盘整体而言，黄松杰认为经过7月调整之后市场估值来到历史中偏低位置，叠加政策偏积极、市场情绪回归平稳，A股整体处于震荡上行格局。除AI赛道外，黄松杰建议，可重点关注黄金、互联网、创新药、高股息四大中长期配置方向。

　　A股在震荡上行过程

　　对于接下来A股的走势，黄松杰认为，可以从估值、政策和市场情绪三个方面进行观察。

　　首先是估值层面。经过7月以来的调整，目前A股整体估值分位处于历史区间中偏低、合理偏低的位置。“不算贵，但也不算很便宜。”黄松杰认为，在这一估值水平下，市场出现系统性风险的概率相对较小。

　　其次是政策层面。黄松杰表示，无论是经济政策还是资本市场政策，当前整体态度仍较为积极，能够对市场继续走好形成支持。

　　最后是市场情绪。6月时，AI硬件相关子行业的情绪较为亢奋，同时对其他行业产生了明显的资金虹吸效应。但经过7月调整，市场整体情绪已经进入相对平稳阶段，目前也不支持市场继续系统性下行。

　　综合上述因素，黄松杰判断，A股目前处在一个震荡上行的过程当中。

　　半年报窗口已经开启，在盈利催化方面，黄松杰认为，当前，AI硬件景气度上升主要由云厂加大资本开支推动，光模块、半导体设备和国产算力芯片等公司直接受益，相关需求可以迅速反映到当期收入和利润中，这也是AI硬件企业中报收入与利润大幅增长的重要原因。

　　“AI硬件上市公司的盈利表现依然较好，主要问题在于此前估值过高。如果下半年相关板块的估值能够回到合理偏低的位置，同时产业景气度未出现恶化，AI硬件仍可能迎来估值修复机会。”黄松杰说。

　　AI硬件仍处高景气阶段

　　谈及今年市场显著的K型分化，黄松杰认为，本轮AI硬件与其他板块加速分化，大致始于今年五六月份，其主要原因是海外大云厂资本开支进入加速上行阶段，带动AI硬件产业链景气度快速提升。在全市场景气度向上的板块相对有限时，AI硬件成为少数景气度持续改善的方向，资金因此不断向这一板块集中。

　　针对7月全球AI板块的大幅调整，市场争论焦点在于：是产业逻辑已经发生改变，还是仅仅拥挤交易带来的获利回吐？黄松杰给出明确判断，AI属于数十年维度的革命性产业，长期产业趋势并未终结，“在4月份到6月份的这一波大涨过程当中，它们经历了估值急速攀升后的滞后获利回吐，或者说更多的是一个情绪上的宣泄和调整，整个产业实体的景气度其实并没有发生大的变化。”

　　“我们内部讨论下来，对整个AI产业的定性是属于基础革命性的产业，所以它未来会渗透到各个行业当中去，同时提高整个其他行业的市场效率。从长周期来看，整个AI产业的景气度远没有结束，甚至才刚刚开始。”黄松杰表示，包括AI硬件、应用以及大模型企业在内，相关产业的生命周期都可能非常长。

　　但黄松杰同时提醒，要区分产业大周期和硬件小周期。AI硬件属于典型的周期成长股，既有成长属性，又具备较强周期属性，硬件的景气周期大致三四年一轮回。

　　黄松杰进一步解释道，从定性角度而言，AI硬件在本质上属于典型的“周期成长股”，它兼具强烈的成长属性与显著的周期属性。这一轮硬件周期的上行幅度和持续时间之所以超出历史常规，一方面是因为大厂资本开支持续扩张带来了爆发式需求，另一方面则在于供给端前期并未提前过度扩产，导致阶段性出现了供需错配与产能紧缺。然而，硬件产业链的周期波动规律并未消失。在股价层面，中短期内周期属性往往会对资产定价产生更为主导的影响，这与过去历史上苹果产业链等硬件公司的演进路径高度相似。

　　展望下半年，黄松杰认为，观察产业链的核心环节可以发现，无论是海外的存储芯片巨头、算力芯片核心厂商，还是国内的光模块以及相关硬件制造企业，其最新的经营数据和中报业绩增速均维持在极高水平，产业链当下的实体景气度依然坚挺。

　　对于AI板块的细分机会，黄松杰指出，光模块、PCB等直接受益海外云厂商资本开支的环节业绩确定性更强，但要等待估值回落至悲观区间，才会迎来确定性更高的估值修复行情；上游原材料、功率半导体等方向周期属性更强，市场往往不愿给予较高估值，除非价格已经跌至非常便宜的位置。

　　在应用端，黄松杰认为，目前商业模式相对清晰、渗透率和确定性较高的方向主要是AI编程。智能驾驶、机器人、AI医疗等领域仍处在小规模试点和持续突破阶段，尚未看到大规模爆发的明确迹象。

　　关注四大投资机会

　　在整体投资组合方面，黄松杰介绍，中欧瑞博目前比较看好的方向主要包括黄金、互联网、创新药和高股息。

　　对于黄金，黄松杰认为年初以来金价和黄金股的下跌，更多是上行过程中的阶段性波动。黄金股一方面受到金价回调影响，另一方面也受到AI硬件虹吸资金的影响，因此阶段性跌幅较大。但从定性角度看，黄金价格与黄金股的上行趋势尚未结束，推动金价上涨的核心力量之一是央行购金，而这一动力尚未衰竭。此外，金矿公司的业绩同比也有望保持较好表现。

　　谈及互联网板块，黄松杰指出，互联网板块的配置建立在AI十年以上产业趋势之上。中欧瑞博希望寻找既能够受益于AI产业发展，又拥有深厚护城河、不容易被竞争对手颠覆的公司。

　　具体来看，当前阶段，云厂处于资金投入方的位置，需要持续进行大规模资本开支。尽管其收入增速较高，但商业模式尚未形成完整闭环，资本开支对当期盈利形成压力。在硬件当期利润快速兑现、云厂远期成长空间尚待验证的情况下，市场更看重当期收入和利润，因此上半年AI硬件表现更好，互联网云厂没有得到同等程度的资金青睐。

　　但如果拉长投资周期，黄松杰认为，互联网厂商的商业模式、竞争优势和护城河可以看得更远。当AI基础设施建设进行到一定阶段后，资本开支强度和增速将逐步下降；如果应用端出现爆款产品，应用可能在基础设施完善后快速爆发。届时，占据渠道入口、拥有云端优势的大型互联网企业，其竞争优势、收入与利润增长潜力将得到体现，商业模式也会获得市场认可。

　　“我们更多的是觉得，这个企业本身在ToB端和ToC端的竞争优势能够看得很长远，既受益于AI整个发展趋势，同时护城河又足够深，使得它很难在未来被其他企业所颠覆。”黄松杰表示，中欧瑞博配置互联网企业，也并非押注其下半年景气度立刻提升，而是基于更长期的投资维度。

　　对于创新药板块，黄松杰认为，板块此前的持续调整主要是估值变化，而非产业趋势或景气度发生逆转。经过半年多的下行后，创新药估值已经明显降低，但产业发展趋势和细分板块景气度仍在持续向好。中国创新药企业出海、海外大型制药公司与中国企业开展专利BD合作，以及企业在研管线的推进，均可能成为后续催化因素。

　　黄松杰表示，随着AI硬件对市场资金的虹吸逐渐减弱，创新药上市公司的收入和利润增速仍较为符合预期，“往后看，我们觉得创新药也是一个比较看好的方向。”

　　另一个被看好的投资主线则是高股息板块，即估值足够便宜、股息率具有吸引力。黄松杰认为，尽管高股息板块经过前几年上涨后已有一定涨幅，但部分个股的估值依然较低，高股息率仍具备配置价值。

　　对于消费板块，黄松杰的判断相对谨慎。他认为，目前国内经济整体仍以“稳”为主，如果政策刺激力度没有显著加大，消费可能延续不温不火的状态，板块整体性的大机会尚未到来。不过，一些优质细分行业龙头在估值足够便宜时仍值得布局。

　　“这种配置需要以中长期心态参与，不能期待买入后景气度和股价立即上行。”黄松杰进一步说，消费板块当前更适合低位布局，而不是基于短期景气反转进行追涨。